漩涡中的万达，能否度过危机

500多天过去了，这场圆梦之旅还未行至终点。

上市如一座大山，横亘在王健林和万达商管面前。都说事不过三，自2021年10月首次向港交所递表至今，珠海万达商管在经历了三次递表、三次失效之后，于6月28日第四次向港交所递交招股书，依旧在焦灼地等待结果。

在赴港上市的队伍中，这样大体量IPO反复折戟的情况并不多见。有揶揄者说：万达商管刷新了国内民营企业境外上市的“最慢”纪录。

当然，可怕的不是上市又折戟，而是上市失败背后的连锁反应。这一场危机，层层递进，早已将万达裹挟在漩涡之中。

5年前，甩卖资产断臂求生的万达，成功的避开上轮房地产危机，5年后，当更大的危机袭来，万达带着它的轻资产模式和380亿的对赌约定，重回生死关口。

2021年3月，王健林把大连万达商管里的轻资产部分——物管和商管分拆成立珠海万达商管，并推动其赴港上市。珠海万达商管没有地产业务，只负责项目的建筑规划设计、建设管理、商业规划及招商、运营管理，重资产部分则还留在大连万达商管当中。

2022年，珠海万达商管商业运营收入271.2亿元，主营业务利润129.84亿元，总资产228.86亿元，净资产72.33亿元。据此计算，珠海万达商管资产占大连万达商管的3.84%，却贡献了近55%的营收。

珠海万达商管不仅是整个万达系的台柱子，更是万达由重到轻的关键一步。王健林对此给予厚望。他发动朋友圈，引来22位明星投资者，包括了碧桂园、腾讯、蚂蚁金服、中信资本、珠海国资委等，签下了约380亿的股权对赌协议，内容包括两个方面：

首先是利润要求。珠海万赢、大连万达商管承诺珠海万达商管2021-2023年实际净利润分别不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元。如未达成，大连万达商管及珠海万赢将以零对价转让有关数量的股份，或向投资者支付现金补偿。

其次是上市对赌。珠海万达需要在投资者递交撤资申请后的三个月内在H股上市，如果不能的话，撤资权义务人就需要回购股权，并给予投资对价8%的年内部收益率作为补偿。

也就是说，如果珠海万达在2023年底前未能完成上市工作，万达商管有义务向投资者回购股份约300亿的股权以及税后收益率8%产生的回报。

对赌协议有多危险，从恒大对赌借壳深深房上市一例中窥见一斑。一晃两年过去，伴随着万达商管第四次递表依旧未果，风险正一步步逼近万达系。

一个人倒霉的时候，总是祸不单行，万达亦是如此。

连接上市折戟后，网上有关万达的传闻四起。“万达销售业绩造假”、“160亿销售20个万亿广场”、“将被华润集团收购”、“万达大规模裁员”……

“万达商管走到现在，上市近在眼前，但这阵子负面传闻太多，外面看空情绪很重。”一位不愿具名的券商人士对掌柜君如是说。

5月26日，大连万达商管在上交所发布《关于市场传闻的说明》，发布公告就四大传闻紧急辟谣，作出集中回应。
如今万达集团的一举一动都能引发热议。无风不起浪，这些传闻的背后或多或少折射出万达陷入困顿的处境。

首先是发债中止。就在珠海万达商管第四次递交招股书的同一天，证监会中止了大连万达商管的公司债券注册程序。据悉，该笔债券为大连万达商管于今年2月17日提交注册，品种为小公募，拟发行金额为60亿元。

一位知情人士向掌柜君透露，大连万达商管此次中止发行的小公募债，是因为市况未达公司预期而主动放弃发行。

而投资者不愿意“买单”的背后，与大连万达商管的资金链紧张与珠海万达商管迟迟无法上市有多大关系不得而知，但这已折射出资本市场对万达的担忧。

其次是债务危机。缺钱的万达不得不高息借贷，今年年初，万达重启已经暂停的海外融资。1 月中旬发行了一笔2年期的4亿美元债，息票率11%；2 月发行了一笔3亿美元债券，票息率11%。然而，以贷养贷的模式，最终只会让雪球越滚越大，债务状况不断恶化。

同时，2022 年大连万达商管短期借款增加948.74%至50.46亿元，一年内到期的非流动负债则增长304.12%至687.67亿元。短期负债暴增，一方面是因为流动资金借款增加，另一方面正是因珠海商管投资人本息重分类所致。为了尽可能缓解因偿债带来的资金风险，万达系开始多渠道筹资偿债。

其三是股权冻结。6月5日，上海虹口法院相继公示了大连万达集团持有的旗下两家公司股权冻结信息，合计冻结股权约27.1亿元。而申请人正是万科，8年前，双方合作项目，8年后反目成仇。

珠海万达商管在这次“决战IPO”中能否如愿上市，也在很大程度上决定着大连万达商管未来的命运，毕竟市场留给王健林和万达的时间都不多了。

在这种严峻的情况下，万达紧急开启自救模式。

首先，万达集团已与境外债权人取得约定，将珠海万达商管的上市日期推迟至今年11月30日，这留给万达七个月的缓冲期时间。

此外，万达惯用“卖卖卖”的常规手段，再次上演。近日，万达地产集团再次转让旗下资产。万达地产将持有的武汉华达玖号创新投资合伙企业85.7206%转让给中国华融资产管理股份有限公司。
武汉华达玖号创新投资合伙企业成立于2023年3月，注册资本为27100万元，万达地产持股99.6%，华融资本管理有限公司持股0.369%。转让完成后，中国华融成为武汉华达控股股东。
4月19日，万达电影公告称，控股股东万达投资因自身资金需求，计划通过减持公司股份不超过6538万股，占公司总股本的3%，市值约9.53亿元，6个月内减持完毕。

据悉，万达此次减持万达电影套现超9亿。

除了减持套现，万达还可能将大手笔收购的金融牌照摆上交易桌。

前不久，有消息称万达正在试图出售旗下支付牌照块钱，估值约10亿元，潜在买家包括字节跳动。万达是在2014年收购的快钱，当时万达以3.15亿美元，约合20亿人民币拿下快钱68.7%的股权。

今年对于万达商管和王健林来说是至关重要的一年，今年也同样是大量房企迎来了退市潮的一年。

房地产行业信心崩塌，来自资本市场的融资助力并非曾几何时的美好。然而在这样的背景下，万达却选择逆势而上，是目前少数亟需登上资本市场的地产老板，上市之心急迫，可见一斑。

成也萧何败萧何，无论是上市，亦或退市，它都是房地产时代退潮下的最真实的缩影。