马骏：中国杠杆上升1/3源于房价上涨

本期《首席对策》独家专访央行研究局首席经济学家——马骏，他曾四度被《机构投资者》评为亚洲经济学家第一名。马骏先生作为美国乔治城大学经济学博士，本科和硕士分别就读于复旦大学计算机系和管理学院，2000年至2014年4月，任德意志银行大中华区首席经济学家兼董事总经理，主要负责宏观经济与金融市场 研究，提供全球和中国经济预测以及资产配置等投资策略。在此之前，他曾就职于世界银行和国际货币基金组织，任经济学家和高级经济学家，为包括中国在内的许多国家提供经济政策研究和咨询。1988年至1990年间，马骏为国务院发展研究中心研究人员。1988年至1990年间，马骏为国务院发展研究中心研究人员。

在本次《首席对策》专访中，央行研究局首席经济学家马骏先生对于：发展绿色金融的现实挑战、“稳杠杆”、“抑制资产泡沫”以及如何提振民间投资等，给予了权威详尽，深入切实的解析。

前不久，央行副行长易刚表示，中国去年年底的总体杠杆率为234%，处于偏高水平，短期来看中国总体杠杆率还会上升，一年增加9个百分点太快了，短期看还会上升，故要“稳杠杆”。众所周知，中央经济工作会议明确表示要去杠杆，并作为供给侧结构性改革的五大任务之一，易行长认为当前先要稳杠杆，因为杠杆率仍有抬升趋势。那么，今后五年中国的实际杠杆率究竟是降下来、还是稳住不动，还是继续抬升呢？从“去杠杆”到“稳杠杆”的政策信号，对于投资者来说，应该如何解读？

马骏先生对《首席对策》表示：目前有两大来源导致了杠杆率的上升，第一个就是房地产领域当中，在过去十几年当中，杠杆率上升1/3的来源是房价的上涨，因此在房地产领域当中还是需要采取很多措施抑制泡沫过度的加大，抑制过度的金融资源流入到房地产行业当中去；第二个就是国营企业，国营企业是使用了很多金融资源，但是有些是很低效的在使用，因此要在未来想办法强化国有企业的约束机制，也就是说不能用太便宜的钱让它去做无效的投资。因此允许一些国有企业违约，让市场能够比较准确地去确定他们的信用风险，来给他们一个正确的融资定价，是至关重要的。此外，应该注意的是：杠杆是个非常复杂的问题，如果把杠杆降得太快，可能会降低经济增速，甚至造成就业的问题。但是如果中长期不降杠杆的话，风险就会不断地积聚。因此要找到一个比较好的平衡。

马骏先生还有一个身份是中国金融学会绿色金融专业委员会主任，所谓“绿色金融”是指金融部门把环境保护作为一项基本政策，在投融资决策中考虑潜在的环境影响。“绿色金融”的作用主要是引导资金流向节约资源技术开发和生态环境保护的产业，引导企业的生产注重绿色环保。作为2016年G20轮值主席国，中国首次将绿色金融纳入本次G20议题。利用金融工具推动环境友好型投资，是今年中国在G20峰会上的一个主要倡议。构建绿色金融体系的主要目的是动员和激励更多社会资本投入到绿色产业中去。然而典型的绿色产业项目具有投资周期长、回报率低等特点，单纯从经济效应上看吸引力有限，马骏认为，撬动社会资本的关键是创造新的金融工具，比如说运用绿色债券市场或者抵押类贷款这些方法，解决期限错配问题。很多时候，银行迫于政府的压力不得不审批一些项目，这些项目从环保的角度来说是不合格的，但是对于地方政府政绩考核是必须上马的，对于银行维持银政关系也是必须予以信贷支持的。这一矛盾应该如何解决？央行首席经济学家马骏在《首席对策》专访中表示：关键在于要有一个很强的政策信号，和有一套把绿色作为地方政府业绩考核的方法和标准。

目前出现了企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面，民间投资持续下行，

在企业流动性陷阱之下，目前出现了企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面，民间投资持续下行，对此，马骏认为，除了降税费、降成本，关键还是要在更多的领域当中开放准入，让那些它觉得能赚钱的行业，比如说教育、医疗、媒体、文化等等，能够充分对民营企业开放。

以下为专访实录：

一财 李策：8月31日，中国人民银行、财政部等七部门联合印发了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，释放了对绿色金融强有力的支持信号。对于绿色金融，国外在理论和实践上已经走在了我们前面。您认为于国外发展绿色金融的经验，我们应如何辩证学习？

首席 马骏：我们在做绿色金融的规划过程当中，确实借鉴了很多国际经验。比如说在银行领域就是搞绿色信贷这一个板块，应该是IFC，就是国际金融公司在十几年以前联合了很多国际大的金融机构，共同发起的Equator Principles，也就是赤道原则，这是银行领域当中引导环境风险管理一个最重要的准则。几年以前，中国银监会也基本上接受了这个准则当中的主要内容，形成了一个中国的绿色信贷的指导意见。此后，我们就开始研究绿色债券。其实绿色债券也有在国外比较长时间的经验了，最早的应该是EIB和World Bank这两个机构，2006、2007年他们就发了，各声称为第一单的全球绿色债券。中国应该是从去年开始，我们启动了绿色债券市场一些指导意见的准备工作。到了去年年底，人民银行发了39号文，绿金委发了一个绿色债券的目录，正式启动了中国的绿色债券。从现在的势头来看，这两个领域当中，绿色信贷和绿色债券，中国其实发展得非常快。比如说绿色债券这个领域当中，今年前7个月，我们中国发行的绿债，包括在境内和境外所发行的绿债的总额已经达到了1200亿人民币，相当于全球同期发行绿色债券的40%以上。所以全球很多同行就跟我们说，虽然中国的绿色金融的启动点没有像他们来的这么早，但是我们发展的势头、我们的规模，都是从全球来讲有非常强的领导力的。