刘利刚：今年房价继续升 黄金投资价值高

今年上半年,刘利刚先生离开澳新银行,加入花旗集团。他曾任澳新银行(ANZ)大中华区经济研究总监及首席经济学家，主管大中华区宏观经济、汇率和策略研究。在此之前，任职于香港金管局、亚洲发展银行学院、世界银行和彼德森国际经济研究所(PIIE)。经济学家刘利刚作为美国约翰·霍普金斯大学经济学博士，在经济领域发表了很多的点评文章，对中国经济形势发表了众多独到见解。

英国脱欧导致外汇市场波动，国际避险情绪高涨，资本流出压力陡增，作为投资者，如何在当前环境下做资产配置来保值增值是受众关心的焦点问题。刘利刚在接受《首席对策》专访时开宗明义：第一：在所有中国经济不定因素当中，房地产市场是中国一个相对稳定的市场，那么房价今年的上升是一个可预测的，可确定的事情;第二：稀有的金属黄金作为防守型资产，还是有很高的投资价值;第三：中国的一些理财产品，这些地方政府债券，我觉得还是一个可投资的好的品种，因为它是高于现在一年期的银行存款利息，相对来说可以给我们投资人一些比较好的收益率。

他曾在文章中表示：英国公投选择代表了一种与全球化经济潮流“逆向而行”的力量,某种程度上说,英国人选择了开经济区域化,一体化的“倒车”，对于此观点的逻辑，刘利刚分析认为：英国退欧是全球化的一个分水岭，朝前看的话会看到贸易保护主义的抬头，然后更多的就是说一些发达国家会用一些区域的贸易自由化的方式来代替WTO全球贸易自由化的这种趋势。那么中国作为一个全球化的最大的得益者，前30年的快速的经济增长，是因为我们很强的出口动力而带动了很多。那么在这样的过程当中中国受到的影响应该是中长期比较大，但是短期因为中英之间的贸易还不是很大，那么我们把欧盟在今后有经济放缓的迹象放进去来看，中国经济在今年可能会受到比较小的负面的影响，可能会降低0.1个百分点的增速，但是，对中国经济来说这样的一种放缓是可以得到控制，特别是我们的货币政策放松的空间还很大，今年的财政政策的这种积极性也非常地高。预期今年中国还会有三次降准，一次降息的机会。

在此基础上，中国保证6.5%的经济增长率大有可能，但是中长期来看，全球在今后自由贸易中将会有更多的壁垒的出现，那么中国的出口会得到更多的抑制，就需要中国加速中国经济的改革和转型，由于面临严重的债务问题，那么当务之急是怎么样把债务问题解决，同时使中国经济再有一个平衡，从一个投资拉动的经济逐渐过渡到消费拉动的经济增长模型。

一财 李策：英国脱欧导致外汇市场波动，国际避险情绪高涨，资本流出压力陡增，最近有传闻某地外管局限制个人购汇，但随后被辟谣。您认为这个事件是否反映了资本管制政策趋紧的倾向?作为投资者，应该采取怎样的措施来保值增值?

首席 刘利刚：对，我觉得确实如果说人民币有进一步贬值的这种压力的话，这会引起居民重新做资产配置这种欲望的上升。其实在某种程度上人民币在今后一段时间的相对稳定，它会稳定中国金融市场。那么这样一来就是说资本流出的这种压力会相对的下降，我们还是认为就是说人民币今年可能大概最低会在6.75左右，因为我们已经看到就是说人民币如果说有一个单边贬值的预期形成，我们会看到重新兴起的这种资本大幅流出的状况，对中国金融的稳定是完全负面的，所以说央行应该完全意识到这一点的。所以我觉得人民币在今后一段时间还会保持相对的稳定，至于在这样的一种情况下居民怎么来重新配置自己的资产，我觉得从现在中国可投资的这些资产来说，其实我觉得很多居民还会把一部分的储蓄放在房地产市场，就是说因为确实这个周期还是一个上升的周期。从中长期来看中国的城镇化还有十年二十年可走，所以说我觉得在今后一些中小城市的这种房地产投资的潜力可能更大一些。另外我觉得黄金还是一个非常的，就是说防守型的资产，我们已经看到全球经济的大的趋势，主要的央行，包括日本的央行，欧洲央行还在放水，那么美国的货币政策的正常化也要一个很缓慢的时间。人民银行在今后一段时间也是一个大的货币政策放松的趋势，所以说在这样的一种纸币饭碗的金融市场上，就是说我觉得稀有的金属黄金还是有很高的投资价值。另外我觉得中国的一些理财产品，这些地方政府债券，我觉得还是一个可投资的好的品种，因为它是高于现在一年期的银行存款利息，相对来说可以给我们投资人一些比较好的收益率。更重要的是我觉得在今后中国的资本市场会逐渐的放开，那么我觉得很多居民也有这个在海外配置他的投资的欲望，那么我觉得这样是一个大的趋势，会逐渐的出现。我觉得其实对人民币不应该过度的悲观，其实我们已经看到最近央行的一些资本市场开放的举措，是非常的有效的，那就是在今后其实海外的长期的养老金的投资人或者投资基金可以到中国来买中国的人民币的债券这样将会引起新一轮的大幅资本的流入，如果说我们的资本账户开放的政策做的好，同时我们的结构改革的政策推出的比较及时的话，在不久的将来我们会看到中国在现在全球各个国家，特别是这些发达经济体的这种收益率非常低的情况下，资本还会向中国流入。如果说中国有更多资本流入的话，人民币中长期应该是一个升值的货币，而不是一个贬值的货币。

一财 李策：我们看到年初时通胀有所抬头，猪价、油价以及大宗商品有上涨的势头，您认为目前通胀是否到了一个峰值，降准降息有没有明确的预期?

首席 刘利刚：我觉得中国的通胀已经到了一个峰值，比如说我们看5月份的通胀率它已经降了0.3个百分点同比的话，说明随着一些季节性的因素，比如说在夏天蔬菜价格将会大幅的下降，那么猪肉的价格我觉得从现在开始也会有一个逐渐下调的状况，更重要的是我们已经看到大宗商品的价格已经大幅的回调，比如说铁矿石的价格已经从今年最高的70美元到现在的49美元左右。那么说明就是说朝前看我们的PPI还会受到很多的通缩的压力，那么在这样的状况下，就是说制造业其实没有任何的传导的这种余地到CPI的通胀指标里面。那么我觉得在下半年中国的通胀将会继续的下滑，这样为货币政策进一步的放松有一个大的空间。朝前看的话我还是认为如果说你看前几个月中国资本流出的这种状况，然后在利息有点上升的这种压力，那么央行现在在今后一段时间还是有大的降准的概率，那么至于是不是要降息，我们要满通胀率是不是会下调2%以下，如果说通胀率继续的下调我觉得降息也是有可能，我们预期今年中国还有大概三次降准的机会，一次降息的机会。

一财 李策：近来，央行连续为市场注入流动性，再次进行2100亿7天期逆回购，加上1500亿逆回购到期，净投放600亿，自6月20日以来，央行通过公开市场累计投放5700亿，是不是意味着我们现在流动性出现了问题?怎么样解读这样的措施平复市场避险情绪?

首席 刘利刚：对，这些短期的公开市场的操作，只会给金融市场注入一些短期的流动性。但是这些短期流动性的注入它不会改变银行对它的贷款利息的预期的改变，那就是这些短期的资金的注入，在半个月之后或者三个月之后还会偿还给央行，那么在这种情况下，银行是不会把他的贷款利息降下来，但是我们今年应该非常的明确，那就是中央经济会议的五个重要的任务之一，是如何把企业的融资成本降下来。那么在一个流动性偏紧的情况下，特别是在资本还是向海外流出的这种情况下，我觉得银行的贷款利息很难降下来，如果说没有降准的这种状况的话，我觉得今后企业的融资成本还会高居不下，所以说从这个角度来看，如果我们真正讲企业的融资成本，我觉得货币政策特别是降准，还是一个比较有效的货币政策的工具。

一财 李策：我们看到现在企业面临高负债的问题，很多国外的市场都担心我们中国现在有严重的债务危机，现在社会整体的负债率达到了235%，可能企业的高负债在其中也是做了很大的贡献，那么您认为我们这个债务问题到了一个什么样的程度?

首席 刘利刚：我觉得确实中国的总的债务占GDP的比重非常地高，相对一个发展中的国家，235%的GDP比重，是一个很高的数额。那么我们要看就是说我们中国整个经济体的债务分布，其实在四个主要的负债表里面，就是我们的中央政府和我们的居民负债率非常非常地低，那么我们中央政府的负债率是大概占GDP的18%，我们的居民负债率不超过GDP的40%，但是最大的一部分是在的企业以国企的负债为主，另外就是地方政府的负债也比较高，相对它现在税收的资源来看40%的GDP的负债率，相对于税收资源是过高。那么我们已经看到就是说地方政府的去杠杆已经在进行，财政部允许地方政府在今后几年发大概15万亿的债务置换债，那么这样一来我们不但心地方融资平台的这种破产，这样一来违约的风险降低，对整个金融风险的控制有很大的帮助。那么最大的一个风险还是在我们的企业层面，企业的负债率现在非常地高，那么我们的一些计算表明就是说企业在现在这种状况下，是很难用它将来的利润去偿付他高额的债务。所以说我们难看到用一个增长的方式来解决中国企业，特别是国有企业的债务问题，朝前看我觉得一些改革的措施必须推出，我觉得如果说我们在下一步能够看到更多的债转股，这样一来就是说通过产权多元化的这种改革，如果说国家把它的一部分国有企业的持股卖出，允许民营企业、外资，甚至职工持股的话，我觉得中国的高的这种企业的债务还是可控。但是我们改革的空间或者是时间可能也不是很多及原因很简单，就是从国际金融大势来看，那就是美国的美联储的加息在加强，那么这样就是说很多资金从新兴市场会流到海外市场。特别是像美国这样的市场，那么这样一来就是说一个企业有很高额的债务，同时资本在流出，这样会使一些企业有违约的风险，所以我觉得改革是当务之急。

一财 李策：您前面也提到了美联储加息的步骤，我们看到6月份美联储议息会议声明偏鸽派，又出现了英国退欧，您认为英国退欧在多大程度上影响美联储年内加息时间表?

首席 刘利刚：对，我觉得就是英国退欧，对美国货币政策的正常化，确实是一个负面的影响，那么它将会延迟美联储今年加息的步骤。我们花旗的预测可能是9月份有加息的可能性，但是12月份加息的可能性会更大一些，原因就是从美国大选周期来看，我们很少看到美联储在一个大选年有加息的状况。所以说我觉得在英国退欧之后给世界市场造成了很多不定的影响，特别是英国在今后一段时间，我们花旗的研究表明，英国可能在经济上会进入一个衰退，今后三年经济成长可能会降低大概3个百分点，那么欧洲因为这样的一个事件的发生，对他的经济增长也有一定的负面影响，三年之内欧洲的经济增长可能会放缓1.5个百分点。那么在这样的一种情况下确实美联储加息的预期可能会滞后，我们还是认为可能今年12月份有一次加息的机会。

一财 李策：您在文章中写到：英国公投选择代表了一种与全球化经济潮流“逆向而行”的力量,某种程度上说,英国人选择了开经济区域化,一体化的“倒车”,但是,对中国经济发展影响短期“非常有限”,长期中国应正视“逆全球化”所带来的贸易壁垒的大幅上升。 具体逻辑给我们解释一下?

首席 刘利刚：我觉得确实英国退欧是全球化的一个分水岭，朝前看的话我们会看到贸易保护主义的抬头，然后更多的就是说一些发达国家会用一些区域的贸易自由化的方式来代替WTO全球贸易自由化的这种趋势。那么中国作为一个全球化的最大的得益者，前30年的快速的经济增长，是因为我们很强的出口动力而带动了很多。那么在这样的过程当中中国受到的影响应该是中长期比较大，但是短期因为中英之间的贸易还不是很大，那么我们把欧盟在今后有经济放缓的迹象放进去来看，中国经济在今年可能会受到比较小的负面的影响，我们的计算是中国经济可能因为英国退欧的这件事发生之后，可能会降低0.1个百分点的增速，我觉得对中国经济来说这样的一种放缓是可以得到控制，特别是我们的货币政策放松的空间还很大，今年的财政政策的这种积极性也非常地高。所以说保证一个大概6.5%的经济增长率还是有可能的，但是中长期就像我们刚才讲的，就是说全球在今后自由贸易将会有更多的壁垒的出现，那么中国，出口可能会得到更多的抑制，那么这就需要中国加速中国经济的改革和转型，那么在这个过程当中我们由于有很高的债务的问题，那么当务之急是怎么样把这个债务问题得到解决，同时使中国经济再有一个平衡，从一个投资拉动的经济逐渐到一个消费拉动的经济增长的模型。其实我觉得从一些方面来看，虽然说中国的消费占GDP的比重是比较低，去年大概是37%左右，这是一个坏事，同时从另外一个方面来看这也是一个好事，这说明中国消费的增长空间是非常非常大，通过一些政策的改革的出台，比如说政府能够做更多的工作来解决中国老百姓预期储蓄的动机，那就是我们老百姓他会为他的医疗，他的养老，他的小孩的教育储蓄太多，中国的储蓄率是世界最高的，是50%，如果政府在一些结构改革当中解除老百姓这种预期储蓄的动机，中国的消费在今后不久的将来应该有长足的上升的空间。

一财 李策：最近我们看到房地产的销售和投资呈现下滑的趋势，对于一二线城市的房价问题您怎么看?是不是还是一个上升的势头?

首席 刘利刚：对，我觉得今年房地产应该对中国经济有小幅的贡献，但是就是说今年房地产的投资，我们的预测可能会同比增长3%左右，所以说房地产投资对经济的贡献还并不是那么大。但是因为这个房地产销量的大幅上升，对消费有一定的贡献，那么房地产所引起的这种消费总的来说我觉得今年房地产对中国经济的贡献应该是非常正面的。至于一二线城市的房价，我们应该看现在的库存量，其实一二线城市库存量已经低于历史的水平，一二线城市今年的房价还有上升的空间。我认为一线城市新的政策的出台，房价上升可能得到一定的抑制，我更看好中国二线城市今年房地产价格的上升。那么至于三四线城市，我们应该看到总量方面就是说它的库存还需要大概18个月才能消化，所以就是说总体来说三四线城市房地产价格上升还有很大的压力。但是这并不是说所有三四线城市的房地产价格都不会上升。其实在一些比较好的地域，就是说经济相对的发达，甚至在人口方面有回流的这种状况，这些中小城市他们的房价也会有长足的发展。所以说我觉得随着去年的一些房地产调控政策的出台，我们对房地产市场的风险的看法，就是在逐渐的下降。其实我们认为就是说在所有中国经济不定因素当中，房地产市场是中国一个相对稳定的市场，那么房价今年的上升是一个可预测的，可确定的一个事情。

一财 李策：7月份会公布半年期的经济数据，请您对经济数据做一个预测?

首席 刘利刚：我们认为就是说二季度经济增长大概在6.5%左右，要比一季度稍微放缓，其实我们已经看到4月份、5月份的经济指标，服务行业的PMI，还有最重要的固定资产投资的同比速度在大幅的放缓，那么这样表明就是DGP在二季度将会放缓，所以6.5%的增长率大概是我们的一个预期。对全年来看我们还是认为经济增长可能会在6.4%左右，跟政府的6.5%-7%的目标稍微会有一些差距，但是我们要看在下半年什么样的货币政策和财政政策会出台来使政府达到6.5%-7%的经济增长目标。

一财 李策：那您认为我们下半年的资本市场，您认为有什么样的风险和机会?

首席 刘利刚：我觉得最大的一个风险就是最近人民币贬值的预期重新回来，特别是加速贬值的预期重新回来，那么将会使资本继续的向海外流出。另外一个风险就是英国退欧在今后一段时间还会发酵，特别是在今后一段时间英国是怎么样来逐渐的去跟欧盟来谈判关于自由贸易和资本，和金融市场的管制的问题，那么这些东西会给国际金融市场带来很多不确定因素，那么它也会影响全球金融市场，通过汇率传导到中国经济里面来，所以说我觉得这是另外一个风险。最后我觉得其实在今后一段时间，因为特别是在下半年中国经济改革的重心是在结构改革，那么在结构改革和经济增长方面这个平衡要抓不好的话，会不会也会造成一种新的对中国经济的信心不足的问题，所以说我觉得这是另外一个政策执行的一个风险。大概就这三个方面吧。